券商评级:沪指下挫遭遇五连跌 9股引关注

时间:2017-05-24 17:18 点击: 黑马营

  中国国旅:免税业务有序推进 抢占先机实现规模效应

  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:孙妍日期:2017-05-08

  公司2016年报和2017年一季报表现符合预期。2016年全年实现总营收223.90亿元,同比增长5.16%;实现归母净利润18.08亿元,同比增长20.07%。2017年Q1实现营业收入57.81亿元,同比上升10.54%,归母净利润7.18亿元,同比上升3.08%。同时公司公布股利分配预案,每10股派息10股,转增10元,显示出了对公司未来发展的信心。

  公司毛利率稳步上升,费用率有所下降。2016年全年公司整体毛利率为24.29%(+0.60pct),其中旅游服务业毛利率8.92%(-0.73pct),主要由于是公司扩大经营规模,开发新产品所致;商业销售业务毛利率45.02%(+1.25pct),公司在传统免税渠道稳步拓展,完成黄山机场、青岛游轮母港等11家免税店的新设工作,旅游零售业务稳中有升。

  2016年期间费用率12.63%(-0.44pct),其中销售费用率为8.07%(-0.50pct),主要是广告及推广宣传费大幅减少;管理费用率为4.74%,(+0.19pct),主要由于新设项目较多,职工薪酬增加;汇兑损失大幅减少致使财务费用率减少0.14pct至-0.19%。2017年Q1公司毛利率为30.14%(-1.07pct),期间费用率为11.21%(-0.46pct)。

  加快免税行业整合,积极布局机场免税店。港中旅承诺在5年内解决同业竞争,协同和整合将逐步实施。国家鼓励消费回流下,中免凭借牌照和资源优势,积极布局竞标取得广州和南京机场进境免税店、香港国际机场烟酒免税。目前正在积极竞标首都机场T2标段并有望通过入股形式参与日上在T3标段的竞争。随着公司内生和外延业务的不断落地,营收和采购规模将实现高速增长,加之与日上的合作,有望实现规模效应。对比国际免税集团,公司的毛利率水平存在极大的改善空间,先布局后利润的大战略具有长期可实现性。

  受益于海南旅游市场回暖,海棠湾店收入高速增长。受天气、机场扩建和萨德事件等影响,海南及海棠湾店客流量上升明显,三亚海棠湾全年实现购物人数97万,实现营业收入47.05亿元,同比增长10.80%。今年一季度离岛免税继续保持两位数的增长,而游客转换率和人均消费额均具有大幅上涨空间。随着海棠湾二期和河心岛项目的推进,我们预计海棠湾17/18/19年可实现营收55/64/71亿元,净利润率维持稳定。

  投资建议:公司内生免税业态利润稳健增长,外延扩张将把握国内外枢纽标段。凭借最全面的经营牌照和资源优势,其免税龙头的溢价在十三五规划期间格外凸显。维持原盈利预测,考虑香港机场、北京首都机场t2免税业务和白云机场进境免税,预计17/18/19年净利润分别为19.48/22.04/24.57亿元,EPS分别为2.00/2.26/2.52元,对应PE为27/24/21倍,维持“增持”评级。

  

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