A股最强风口浮现 这些高增长个股仍滞涨(3)

时间:2017-08-17 14:10 点击: 黑马营

  安信齐丁:目前是不是处于有色的历史性拐点?

  昨晚有色大涨气势如虹,我们根据安信有色7月31日电话会议“站在有色的大拐点上”发言整理,再次发布当时会议纪要,希望能给您带来一些真正具有长期配置价值的启示。

  有色向来是周期的骄子。在上一轮中国需求的超级周期,如果说房地产是周期之母,煤炭是周期之父的话,有色就是名副其实的周期骄子,它以弹性大、品类多、轮动规律性强的特点集万千宠爱于一身。7月初以来,我们主要推荐的四大板块,包括电解铝供改、新能源上游的锂钴磁材、基本金属以及稀土行业,至今都获得显著的涨幅。站在目前时点,在煤飞色舞的热潮中,我们从长期来看是不是处于有色的历史性拐点?短期内怎样进行系统性的配置?这恐怕是目前市场关心的主要问题。

  我们的汇报主要分为两部分,第一部分,是对于有色策略环境的大体判断,分为长期和短期两个层面,第二部分,就是在这个基础上,我们依然按照年初以来推荐的四条有色主线,就是电解铝、稀土、新能源上游、基本金属给大家进行细分品种的汇报。

  PART I:有色策略环境——政策、供需、货币共振向上,大胆看多

  熟悉我们的投资者都知道,我们安信有色的研究框架比较简洁实用,就是分三元素,供给、需求和货币,一旦这三个元素共振向上,就会来一波像样的有色行情,实际上目前就是这三元素风云际会的当口。现在来看,在三个元素之上,其实还有一个大的统摄性的元素,就是政策。所以我们在分析三元素之前,我们先说一说政策,实际上最近细分的品种涨幅的排序上来看,政策因素体现的最明显。

  一、政策:供给侧改革的贯彻落实全面抽紧供应

  政策是个凌驾于供需、货币之上的统摄性因素,会对这三个元素带来明显的系统性冲击。

  目前来看,尤其是在供给侧,我们看到了比较强烈的政策贯彻,主要体现在三个层面:

  一是供给侧改革,实际上是从前段时间的钢铁、煤炭逐渐向有色进行延伸,主要体现在电解铝行业。

  二是环保核查,尤其是今年年初3月份推出的2017年京津冀地区大气防治方案,而且今年上半年京津冀地区PM2.5不降反升,进一步强化了大气污染治理的必要性和迫切性,我们预计2+26地区环保核查将会非常严厉。其实不光是在京津冀地区,在去年我们就看到各个省区的环保督察就是史无前例地高级别,非常严格地进行贯彻。

  三是稀土打黑,这个也是在供给侧上做相关的一个改革,虽然目前还上升不到电解铝这个作为有色行业产值最高、产量最大的主力行业的高度,但是工信部对于稀土打黑的推进确实还是卓有成效的。

  我们先把这些具体的表现放在一边,我们做一下系统的思考,为什么在目前背景下,政策的效力会如此显著?

  原先的政策落实可能很多流于形式,或者就是运动式的、水过地皮干的政策。但现在来看,由于供给侧结构性改革在煤钢领域成功推行,理念深入人心,各项政策的问责主体也大多变成了地方政府,与地方政府的乌纱帽挂钩了,使得政府的执行力、政策的严肃性出现可喜的系统性提升。这种提升恐怕也并不是非得推出什么石破天惊的政策,其实事实上我们不是缺政策,而是缺落实。只要把这些政策切实贯彻落实,政策效力就会有非常明显的改善。

  尤其在需求和流动性不差的情况下,如果能出现强力供给收缩,对于有色品种的价格中枢会带来显著影响。所以接下来大家不要小看原先习以为常的、很难执行下去的,或者力度比较弱的政策,接下来有可能这些政策都会贯彻落实,这就是政策层面超预期的源泉。

  二、供应:长期拐点出清,短期看供改落实

  1.长周期拐点出清。

  从长周期的角度看,有色广谱品种经历了从2011年价格见顶逐渐回落,到2015年的12月份砸出低点的过程,在2015年底有的品种实际上比2008年金融危机时的底部还要更低。这种连续五六年价格的下降,系统性地抑制了行业相关的资本开支和产能扩张,也破坏了微观企业的资产负债表。那么,在金属价格在2016年初出现大反转,到了2017年走到现在还是继续向好,这是不是能够使得行业的投资马上起来,会不会真的出现明显的供应响应呢?我们并不这样认为。

  实际上我们看到今年相关的品种产量确实出现了比较的明显的恢复,但这种恢复在上游矿山的领域并不是很显著,在中游冶炼端出现比较多,但也并没有出现非常大的扩张。从新增投资增速的数据上就很有说服力,就是即便2016年以来价格大幅上涨,有色金属采选业、冶炼及压延加工业的固定资产投资在持续负增长,而且上游采选业的增速下滑非常决绝。

  我们认为,目前的价格上涨,并不会导致相关的上游企业,具备了重新修复资产负债表,然后进一步进行投资的能力。现在的价格逐渐往上,实际上在产业层面还是有很大分歧的(但正是由于产业界的错判才产生了周期的正弦曲线,如果产业界都对了,周期恐怕就是一条波澜不惊的直线),这种分歧就代表产业界并没有形成一致预期,产业必须要等到比较高的均价,维持在比较稳定的利润率基础上,他们才会进行系统性的投资,相关的金融机构才敢给他们进行系统性地融资。我们认为,接下来即使价格持续回升,供应收缩对系统性的投资压制恐怕还会有一到两年。所以,从长周期角度看,供给出清实际上已经非常明显了。

  2.短期看供改政策落实。

  成熟经济体的供应出清,主要是靠市场机制来完成的。在像我们国内这样一个新兴加转轨的,或者说是市场化程度并不高的经济体,短期内就是靠务实的政策,来破除掉非市场化的一些因素对于供应出清的阻碍。现在上我们现在看到的供改,看到的环保核查,包括稀土的打黑,这个实际上都是对于供应出清的一些障碍的打破。所以短期的话,政策主导的供改会带来一系列的供给抽紧的催化剂,促进长周期的供给出清,它本质上是在周期末端否极泰来的周期性现象。

  三、需求:长期看全球需求趋势性恢复,短期看补库周期崛起

  1.长期看,全球需求正在恢复,新周期不能只盯着中国。

  美国、欧元区金属需求正在趋势性向好。

  需求来看的话,从长期看我们认为还是要看三个大的主要经济体,一个是美国,第二是欧洲,第三就是以中国为代表的新兴市场经济体国家。

  那么这三个经济体,实际上我们已经非常明确地看到,从10年、11年的时候,美国经济已经完成了去杠杆化,到了2015年年底,美国进行了第一次加息,这实际上逐步完成了去杠杆化和经济企稳回升,所以可以说第一个走出周期性沼泽的就是美国。

  那么短期来看欧洲经济体的恢复以及欧元一路高歌猛进,实际上我们也认为欧洲前期也完成了一个逐步去杠杆化的过程。欧洲央行进一步收紧货币政策,也反映了欧元区经济的逐步恢复,所以现在来看,占据基本金属需求25%-30%的欧美经济体,正在趋势地向好。

  国内需求回撤空间不大,正在逐步企稳回升。我们再看国内,实际上目前对于“新周期”分歧很大,这个判断的关键节点,恐怕就是在房地产,但是实际上我们认为,有可能在一段时间内,或者说在未来的一个季度或者半年的时间,中国经济有可能逐渐有一些走落的迹象,主要的原因就是房地产销售的下降,周期是逐渐趋弱的,但是现在关键的因素就是,在前期一二线城市已经是到了一个尾声,但对于三四线的库存的去化,有可能在明年的下半年就会结束。在这个背景下,我们已经看到房地产的投资以及真正拉动有色需求的增速,实际上是越来越趋于平缓的,但是它的下探的空间已经不大。

  再考虑到欧美经济,它的方向是确定性向上的,所以在这个背景下,我们对于整体需求是相对乐观的。

  上一轮周期也是欧美经济体先起来。实际上我们考虑到在上一个周期,大概在03、04年的时候,其实当时中国的经济热度还不是特别的明显来引领一个超级周期,所以刚开始也是由欧美经济体,在一个市场化的机制下,先行去杠杆从沼泽地走出来的,在那个阶段中国对于欧美的出口增加,然后才真正点燃了中国的超级周期。

  所以目前的状态,非常像上一轮周期启动的情境,我们觉得从长期来看,整个全球经济体的周期性的变化,可能从需求角度是逐步向上。同时又考虑到近期的一些数据,我们看到在8月份之前PMI持续是向上的,整体的全球经济的热度也向上。

  2.短期看,补库周期正在崛起。

  一般来说,有色的投资窗口,就是讲一个长周期的故事,炒一个短期补库的周期。如果我们落实到边际变化来看,目前短期内确实有一个补库的实际需求。回顾去年下半年至今的行情,去年10月开始启动,到了今年的2月份,实际上就是一个强势补库的情况。到了3-5月份这个时间,将近一个季度的时间就是一个去库存的情况,我们从PMI的分向数据,以及从不同细分行业的社会库存情况来看,确实在过去的一个季度,我们经历了比较明显去库的过程。

  随着6-7月经济持续比较坚挺,再加上欧美经济体逐步的恢复,实际上大家又看到了一个补库周期的崛起。那么这个事情实际上和大家直觉不太一样,一般来讲在淡季在六七月份很少有出现价格上涨,但是关键的问题就是前期补库的节奏,确实有所提前,再加上一些品种供给的收缩,使得在淡季过程中,供给的逐步减少以及需求的坚挺,会导致淡季价格上涨,现在来看补库的方向是非常明确的。从短期来看,我们认为补库周期有可能会继续在8月份实现,这是需求端的一个短期判断。

  四、货币因素:海外通胀抑制,流动性抽紧放缓,国内货币政策自主性增强

  1.长期看,流动性已经不构成整体有色行业最主要的驱动因素,供需将成为主要矛盾。

  回头去看实际上从2009年到2013年(美国QE结束,开始进入逐步缩紧的趋势),在那个时候实际上流动性是对于有色整个行情最主要的驱动力。因为在那个时候供需都很差,那么主要上涨就是靠放水,但是现在来看,大家可以关注一个现象,海外市场的高歌猛进,是伴随着相关国债收益率逐渐上扬的,这个实际上是跟之前放水的逻辑,就是商品价格的一个上涨和国债收益率的下降,有一个非常显著的差异,也就是说经济的热度确实逐渐上升,相关国债收益率的上升,利率水平的上升,是顺应性的,因为是由于宏观经济逐步的改善,带来的国债收益率的上升。所以我们觉得,即使我们看到了美国的逐步加息,或者说欧洲逐步也要加息,这个其实是对于经济走强的确认。

  2.原油价格中枢下降,会系统性压制通胀,使得货币政策抽紧的必要性和力度下降,全球流动性抽紧对金属价格的压制减轻。

  我们再考虑一个更长期的问题,就是目前原油作为一个全球通胀中枢的品种,由于它的供给结构出现非常大的技术性的变迁,页岩油的出现会压制通胀的中枢,如果是这样的话我们就可以期待这样的环境,就是接下来经济的复苏带来的通胀影响,或者进一步抽紧货币的影响,其实是系统性的降低了。我们可能不会迎来90年代美国漂亮的10年,但是我们至少会迎来一个低通胀背景下经济低增长,或者增速逐步起来的过程。所以在这个情况下,其实我们对全球流动性判断并不悲观。

  短期看,美联储加息概率系统性下降。短期看,美国逐步进入充分就业的情况,经济数据强势改善的动能减弱,再加上在前期全球有色周期品去库以及原油价格低位的背景下,美国的核心CPI出现明显走低,短期内它加息的概率在系统性下降。

  事实上,在美联储开完7月份的会议之后,年内加息的概已经从开会之前的的50%降低到了40%,即使有一些缩表的话,美联储也讲了他会比较缓慢地退出,不会对整个的基本面或者说价格,有一个逆转性的打击。同时,原先对“特朗普交易”的热情也在退潮,特朗普新政遭遇了全面的阻击,这也营造了一个难得的弱势美元的环境,有利于金属价格起来。

  3.国内货币政策偏向边际宽松。

  国内前期集中暴雨式的这种去杠杆,已经逐步进入一个稳定期。我们考虑到前期非常卓有成效的资本管理,以及对于资本主义反腐的影响,对资本外流的趋势进行有效的抑制。同时又考虑到美元走低(由于欧元特别强硬,把美元打得非常低),所以在这个情况下前期人民币贬值以及外汇储备外流的局面,将得到有效控制。

  所以从货币政策来讲,国内其实是有比较强的自主性,即使海外出现比较强势的货币政策抽紧,国内也能够维持宽松的状态。实际上我们也看到央行主要刊物《金融时报》,在说货币政策要维持一个稳健的表态,所以我们近期也对国内的流动性也并不悲观,甚至是略有乐观的。再考虑到短期内的PPI上行,并不能很快地传导至CPI的压力,所以系统性的货币抽紧短期内很难见到,这就使周期品的上涨还有较大空间。

  好的,刚才我们讲的这4个因素,政策、供应、需求、流动性,他们的综合影响,是目前有色行业出现系统性重估的主要驱动因素,它们集体的共振向上就带来了6月份到现在,一个非常显著的整体有色周期品的上涨。

  PART II:大拐点上的品种分类及配置建议

  我们坚信,自从2015年底美国第一次加息,全球大宗商品投降式杀跌之后,有色广谱品种就大体跌完了,2016年初至今的价格上涨不是短暂的反弹,而是经过大拐点的反转。我们正历史性地站在全球有色品种的大拐点之上,所有的有色品种的中长期方向都是向好的,只不过不同品种的供需抽紧程度不同,导致价格上涨的斜率不同罢了。

  在这个背景下,我们将有色品种大致分为四类。其中,强供应收缩、强需求拉动的品种将持续成为有色主战场,具有弹性大、持续性强、韧性强的特点,回调即是机会;对于弱需求拉动+弱供应收缩的品种,极有可能接下来会在供需两方面出现边际走强的局面,具备系统性的配置价值。贵金属作为对冲通胀的后周期品种,出现持续大涨带来通胀预期,才具备系统性的大涨基础,可以寻找相关个股产能放量的品种进行配置。

  一是强供给收缩,比如电解铝、稀土以及一些环保限产的品种,如预焙阳极碳素等,以及工业金属中出现资源枯竭式关停的锌;

  二是强需求拉动,主要是新能源车上游品种,包括锂、钴、稀土永磁等;

  三是弱需求拉动+弱供应收缩,主要是依靠全球宏观供需出清的品种,如铜、锡,以及一些长期刮骨疗毒之后供应出清的小金属,比如钛钨钼锰锗等;

  四是贵金属,目前的黄金、白银主要是通胀的后周期对冲品,他们短期上涨的理由主要是美联储加息概率下降,但这个逻辑在再通胀的大逻辑下并不长久,最终还要依靠前三种类型的品种出现持续大涨带来通胀预期,它才具备系统性的大涨基础。(智.通.财.经)

  两因素助创业板反弹 机构:看好有业绩支撑的中市值公司

  8月17日,继昨日大涨1.48%后,今日盘中创业板拉升翻红,随后有所回落,包含上市新股在内,建科院等8股涨停,朗科智能、光一科技、启迪设计等大涨,华大基因盘中拉升创上市新高。

  两大因素助创业板反弹

  事实上,创业板自7月18日创下近几年新低开始反弹以来,截至目前,创业板已经累计上涨逾11%,明显好于同期沪指。对于近期创业连续大涨,东方财富证券戴?认为,1、市场主线出现缺失:上证50和周期股因高位筹码已经开始出现松动,近两市量能维系较好,融资余额亦不断走高但主板的弱使得介入其中的资金不断撤出寻找新处,证公司重仓创蓝筹举动大幅提 升了资金对于创业板的关注度。2、创业板本身严重超跌:今年以来创业板绵绵阴跌远跑输大盘,且经过7月上旬的重挫后,继续杀跌动能基本消失殆尽, 近期再创新低的可能性很低,因此与走弱的主板相比,其配置的安全边际反而得到了提升。

  创业板反弹能否持续

  近期创业板大涨已经引来了市场的争议,创业板反弹能否持续以及市场风格能否切换成为市场关注的焦点。戴?表示,我们对创业板趋势性反弹行情仍然持偏谨慎的态度,由于当前反弹主要基于资金腾挪与超跌修复两大因素,并非是业绩为王、价值投的逻辑。回到基本面上,受制于外延式并购的限制,创业板市公司中,非行龙头要仅依靠内生性增长提振业绩有一定难度,另外监管层对市场风格转向价值投资是乐见其成的,而炒新、炒小、炒差在严监管之下难以形成气候。

  广证恒生苏培海认为,创业板利润增量主要来自中游制造业、TMT分化明显。中游行业"大市值"公司中报归母净利润同比增速为56%,优于中游中小市值公司(中市值:41.3%、小市值16%)。TMT个别权重股收到重挫,大市值公司整体表现差强人意,同比增速仅5.3%,而中市值公司同比增速高达23.9%,下半年看好有业绩支撑的TMT中市值公司。(证券时报网)



(责任编辑:黑马营)